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价值发现之千味央厨:餐饮供应链龙头正崛起
2021-11-15 来源:大众证券报

千味央厨(001215)自2012年成立以来,一直深耕餐饮供应链领域,是速冻米面行业B端领先企业,致力于为餐饮、酒店、团体食堂提供标准化速冻面米产品及定制化餐饮解决方案,开拓了油炸、烘焙、蒸煮、菜肴类四大产品体系,打造诸多具有中华特色的大单品。近几年,通过经销渠道扩大销售范围,逐步实现销售渠道全国化布局,目前已积累诸多餐饮大客户和900余家经销商,拥有肯德基、必胜客、华莱士、海底捞等大客户,是百胜中国的T1级供应商,为其全球米面类唯一入围供应商。公司2020年实现收入、归母净利润分别为为9.44亿元、0.77亿元,近三年CAGR分别为16.76%、18.05%。

速冻米面在B端市场大有可为。我国餐饮市场的发展为餐饮供应链赛道提供了广阔的空间,速冻米面制品有望在这个领域实现快速发展,并且市场份额会逐步向龙头集中,原因在于标准化程度高和辅助属性强。其下游需求广而散,因此更适合第三方企业专门提供该类产品,易规模化生产有助于优质企业快速占领市场份额。目前速冻面米制品行业规模在800亿元左右;B端市场尚处于发展初期,占比约16%,规模在100多亿元,但预计未来增速会显著高于C端。

公司从创立之初便秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位,依托专业化团队,在行业内率先提出以模拟餐厅后厨工艺为理念,力图还原餐饮企业后厨的工作模式,开发符合餐企卫生安全、标准化需求的产品。公司油炸品类竞争优势突出,大单品油条为细分赛道绝对龙头。油条作为传统单品,公司通过研发创新不断丰富产品应用场景,并且自研出自动化生产设备以实现大规模量产。根据渠道调研,公司油条产品的品质优于竞品,市占率在70%左右,还享有一定提价权。此外,公司不断进行新品研发,针对不同场景和需求研发更多的细分品类,从油炸类产品拓展至蒸煮类、烘焙类和菜肴类等多元化品类,SKU超过300个,公司正在研发酥饼、红豆派、冷冻预烤面包等产品,持续进行产品创新。

凭借先发优势和较强的研发能力,公司2016年成为百胜中国T1级供应商。大品牌的背书对后续拓客也大有帮助,公司后续开拓了诸多国内外知名餐饮连锁企业客户,比如海底捞、华莱士等,当前在行业内具有较高知名度和信誉。根据渠道调研,公司产品还未完全覆盖海底捞和华莱士的所有门店,具备可观增量空间,目前直营渠道除了百胜,其他企业可保持30%以上的增速。从我国餐饮发展趋势来看,受益于餐饮行业连锁化率的提升和企业提高供应效率的诉求,公司仍有较多可挖掘的潜在客户。比如最近公司已经与瑞幸开展合作,共同探讨速冻食品在西式茶饮上的应用。

公司重视提升经销商质量,期望借力优质大商实现更好增长。公司经销商数量自2017年加强经销商管理后逐年上升,但主要以采购额在100万元以下的中小经销客户为主,数量占比在80%以上;目前出台返利政策刺激经销商提升采购额,经营财年内采购公司产品合计超过100万元(含税)且较上年同期增长20%以上的经销商可享受回款额1%的奖励。未来有望出台更多加强经销渠道服务能力的措施,预计未来几年经销渠道可保持20%左右的增长。

上市募资继续加大产能建设,强化领先优势。截至2020年,公司拥有产能12.8万吨,2017-2019年产能利用率都在80%以上,2020年产能因疫情影响下游需求而出现缓和,但公司生产淡旺季明显,旺季仍存在产能紧张问题。本次上市募集资金净额2.82亿元,计划其中88.53%用于新乡三期工程。项目设计产能8万吨,计划2023年6月末建成投产。目前,B端速冻米面市场仍处于发展初期,本次扩产计划有助于公司进一步提升供给能力,抢占更多市场份额,强化市场领先优势。

公司上市前后,有数十家券商研究机构发布了深度研究报告,一致看好千味央厨未来发展前景。Wind预测,公司2021-2023年营业收入增速分别为35.37%、26.51%、24.60%,同期归母净利润同比增速分别为18.48%、27.34%、29.53%,摊薄EPS分别为1.07元、1.36元、1.76元,一致目标价为72.79元/股,首次覆盖给予买入、增持或推荐评级。当然具体到投资决策,还要综合考虑外围环境、行业热点等诸多因素选择合适时机。

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